押注元宇宙平台，扎克伯格赌注胜算多大？

编者按：本文来自微信公众号“美股研究社”（ID：meigushe），作者： Growth at a Good Price，翻译：美股研究社，36氪出海经授权转载发布。

2021年对于Meta来说是忙碌的一年。随着更名、100亿美元的元宇宙计划以及持续的内容审核争议，该公司处理了许多事情——有些好，有些坏。从好的方面来说，Facebook公布了一些破纪录的收入，并让FTC对其提起的反垄断诉讼被庭外驳回。不利的一面是，该公司错过了第三季度的收益，并面临损害用户心理健康的指控。

不过，到目前为止，Meta最重要的故事正面还是负面影响尚未明确：它从社交媒体巨头转变为元宇宙公司。元宇宙是从科幻电影中借来的一个术语，指的是一个虚拟现实空间，人们可以在其中联系、合作和构建事物。结合游戏和社交媒体的元素，它被广泛认为是互联网发展的下一步。

2021年，元宇宙真正开始腾飞。投资公司在元宇宙真实资产上花费了数百万美元，希望在新的在线淘金热中暴富，而Oculus的销售额翻了一番，NFT成为主流。

就Meta而言，它决定将在构建和开发这个新空间方面发挥作用。

在广受关注的Facebook Connect中，马克·扎克伯格透露，Facebook将更名为“Meta”，并斥资超过100亿美元构建元宇宙。在撰写本文时已拥有490万次观看的Connect中，扎克伯格展示了Meta的最新产品：Horizon Worlds。该演示展示了一个充满卡通化身的虚拟世界，其中包含许多自定义选项。演示在YouTube上发布后不久，Horizon Worlds就进入了大众市场，取消了用户必须获得邀请才能加入的要求。从那以后，Meta的Oculus人气飙升，一度在App Store排行榜上名列第一。

元宇宙似乎开了个好头。Horizon Worlds向公众开放，而Oculus在App Store上也得到了广泛的应用。但问题仍然存在：这些都有助于Meta的长期发展吗？

尽管元宇宙产品越来越受欢迎，但货币化方式仍然有点不清楚。Facebook不会向人们收取访问Horizon Worlds的费用，因此看起来直销不会成为营收模式的一部分。Oculus Quest 2零售价为299美元，因此这是收入来源之一，不过目前尚不清楚Facebook是从Oculus销售中获利，还是将该收入变成亏损——用于保持领先地位。

众所周知，Oculus的销售额构成了Meta的“其他”收入的一部分，仅占第三季度总收入的2.59%。因此，元宇宙还没有真正为Meta的发展上下限做出贡献。

尽管如此，这是一个潜力巨大的领域。电子游戏在2020年的总收入为1800亿美元，超过体育和电影的总和。哪怕Meta只能获得该收入的10%，那也将对公司的收入产生重大影响。

然而，这次冒险是一场重大的赌博。目前100亿美元大约是Meta的四分之一利润，扎克伯格希望逐年增加支出。如果这得到了回报，它可能成为Meta股票价值的巨大催化剂。但如果不是这样，我们可能会看到一年或更长时间的低收入。在这篇文章中，我将概述一个关于元宇宙的看涨论点：认为100亿美元的元宇宙开发支出对公司的长期来说更有可能是积极的而不是消极的，并且即使这笔钱被证明浪费掉了，公司也可以轻松承受成本。

元宇宙的可能性

如前所述，元宇宙是一个由虚拟现实和增强现实技术连接的在线世界网络。游戏和社交媒体的结合，它与像第二人生这样的“生活模拟器”有很多相似之处。

像元宇宙这样的东西已经存在。具体来说，在游戏世界中，元宇宙的大部分组件——VR、游戏中的游戏、社区——已经存在于一些电子游戏中。例如：半条命中Alyx使用VR图；我的世界具有可定制的世界和社交互动；Roblox(RBLX)允许用户在游戏中创建游戏。

所以，Meta想象的它的元宇宙中的所有元素都已经存在。而且他们已经开始赚钱：Roblox在最近一个季度的收入为5.09亿美元，而我的世界10年的收入为31亿美元。这些不是小数字，尽管按照Meta这样的大盘股的标准，它们并不是很大。

那么，Meta面临的挑战是想出一种比其他公司更有效地将元宇宙资产化的方法。无论是通过吸引更多用户，还是通过在元宇宙中展示广告，Meta都将不得不做一些老牌玩家都不会做的事情。

看起来Meta已经有这样的计划了：现实世界的整合。

到目前为止，列出的所有其他元宇宙产品都是彻头彻尾的游戏。其中一些具有商业元素，例如，Roblox让人们通过销售游戏赚钱，但这些基本上都是电子游戏行业的产品，元宇宙应用的整体情况就是如此。从本质上讲，今天的元宇宙是基于世界构建的多人游戏的一个细分市场。这是一个相当大的利基市场，但目前也只是一些电子游戏。

Meta旨在改变这一点。通过将视频会议、广告和商业功能引入元宇宙，它可以创建一种超越游戏的服务，成为真正的社交媒体帝国。为了实现这一目标，Meta将不得不将比以往任何游戏都多的用户带入其平台。我的世界是有史以来最受欢迎的游戏，拥有1.66亿玩家。这对于游戏来说是数量巨大的，但对于社交媒体服务来说却相当小：即使是“社交媒体巨头”中最小的Twitter，也有2.06亿。所以，Meta有很长的路要走，直到它把元宇宙带到一个新的水平。

竞争对手

为了衡量Meta能否实现其元宇宙梦想，我们需要看看它的竞争情况。有很多公司在生产类似元宇宙的产品，Meta已经将其中一些确定为竞争对手。这些包括：

微软：XBOX的开发商和我的世界特许经营权的所有者。

谷歌（Alphabet）：拥有Stadia游戏服务，并已涉足VR和AR产品。

Snap Inc.：它开发了与自己的社交媒体平台集成的智能眼镜。

快速浏览一下这三家公司，或许可以看出Meta正在努力做什么。一方面，有运行在线游戏平台的微软和Alphabet。另一方面，有Snap正试图将AR引入社交媒体。如果您查看Meta正在构建的内容，它似乎是这些功能的混合体。Horizon Worlds拥有可定制的数字环境，如我的世界中的环境，也具有社交媒体集成，如Snap的眼镜。那么看来，Meta正试图构建一个类似游戏的虚拟环境，让用户可以与他们在现实生活中认识的人进行互动。

目前为元宇宙公司计算出市场份额是不可行的，因为“元宇宙”还不是一个公认的行业。微软似乎是榜单上最大的游戏公司，因为它每季度的游戏收入已经超过30亿美元。Alphabet 的游戏部门还不够大，无法在收益发布中单独提及，而Snap每季度的总收入仅为10亿美元左右。因此，微软是这里面最强的对手。

财务数据

在探索了Meta的VR野心之后，是时候翻开它的财务页面了。到目前为止，Meta在元宇宙上的100亿美元支出是一个巨大的问号。我们知道要花很多钱，我们不知道它会产生什么样的回报。因此，我们需要问的是，即使全部100亿美元都是现金，Meta能否蓬勃发展。

首先，让我们看看Meta最近的一个季度。

在第三季度，Meta公告了：收入290亿美元，增长35%；营业收入104亿美元，增长30%；净收入90亿美元，增长17%；摊薄后每股收益为3.22美元，增长19%；流动现金140亿美元，增长43%。

我们已经在这里看到了一个主要的上涨迹象：

元宇宙的100亿美元支出仅略高于净收入的四分之一。它也大大少于四分之一的流动现金。因此，整个元宇宙的支出都可以从Meta的运营现金流中获得资金。最重要的是，当我们转向Meta的资产负债表时，我们会看到：145亿美元现金；总资产1690亿美元；总负债仅为362亿美元。

从这些数据点可以清楚地看出：Meta可以用已有的现金支付所有计划中的元宇宙投资。

即使它确实借款来支付所有这些费用，该公司的资产仍将大大超过其所有负债。

因此，Meta完全有能力承担与元宇宙相关的成本。事实上，它甚至可能能够产生稳健的收益增长。在过去的12个月期间，Meta的收入为1120亿美元，直接运营成本为210亿美元，营业总支出为440亿美元。同期，收入增长了42%。如果在接下来的12个月期间继续保持42%的收入增长率，Meta收入将达到1590亿美元。如果运营成本增加100亿美元，那么运营成本将达到540亿美元。如果销售成本保持在215亿美元不变，我们就剩下835亿美元的息税前利润！

当然，我们在这里进行了一些非常慷慨的假设。对于像Meta这样规模的公司来说，42%的收入增长是标志性的一年，而且很可能，成本的增长将不仅仅是在元宇宙上花费的金额。但即使我们将收入增长率减半并将运营费用增加200亿美元，我们最终的息税前利润仍为490亿美元。

所以看起 Meta将在2022年产生正的收益增长，即使所有元宇宙支出都计算在其中。

有鉴于此，其估值看起来几乎令人难以置信地便宜。在这里，我们看到一家公司的收入增长了42%，但它的市盈率仅为24倍、账面价值的7倍和经营现金流的17倍。其市盈增长比率仅为0.41。基本上，当我们将增长纳入计算时，Meta开始看起来很划算。100亿美元的元宇宙支出都不会改变这一点，因为这只是公司收入的四分之一。