是时候重新认识希音了。
7月26日，希音国际（SHEIN）向港交所披露聆讯后资料集，高盛、摩根士丹利、摩根大通担任联席保荐人。从聆讯后资料集中，可以清晰地看到希音近年来的业绩表现。
2023年至2025年及2026年一季度，希音营收分别为321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元和90.52亿美元，2023年至2025年的年复合增长率达14.2%。净利润方面，同期分别为27.9亿美元、33.7亿美元、20.64亿美元以及-0.99亿美元。
2025年净利润的下滑，主因是所得税等费用的增加。去年5月，美国取消对中国进口商品的小额豁免，叠加关税上升，对2025年下半年及2026年一季度的净利润造成不利影响。
至于2026年一季度出现亏损，主要源于一笔非经营性的账面变动——今年3月，公司修改了可转换、可赎回的优先股条款，由此产生了3.28亿美元的公允亏损。这仅是会计层面的账面浮亏，不涉及真实的现金流出。
事实上，剔除短期偶发性波动的因素，希音长期增长的基础没有变。截至2026年一季度，希音已直接服务全球约160个市场的消费者，活跃顾客达到2.81亿，主业基本盘稳固。
另据知名咨询机构GlobalData数据，2024年，希音已超越ZARA、H&M和优衣库，成为仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大时尚零售商。
而就2025年服装与鞋类零售额而言，希音已是全球最大在线时尚“目的地”。若此次成功上市，希音也有望成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。这不仅标志着希音资本化的关键一步，更折射出其商业模式的递进式发展。
从某种层面来看，希音的本质是一家被服装包裹的科技公司。
01 重新认识希音：从“老问题”讲起
希音成立于2012年，通过提供种类丰富、不断更新、高性价比的产品，满足了全球消费者的多样化需求。
2018年，希音成为美国“购物类App前十”的大型网站，并获得红杉等顶级资本加持，在行业内开始被关注。
随即的2021年，受疫情这一“黑天鹅”事件影响，线上消费蓬勃发展。同年5月，希音取代亚马逊成为美国iOS/Android下载量第一的购物APP，估值破千亿美元，进入全球公众的视野。
从产业视角看，希音的成功并非偶然，而是中国制造与数字技术深度融合的典型样本。
中国是全球最大服装生产国和出口国，但被两大痛点长期困扰。
其一是“以产定销”，服装企业需要提前半年甚至一年预测流行趋势，再通过订购会向经销商卖货，传统服装企业的滞销率普遍达到30%。
另一大难题则是，因产品的销售数据长期掌握在经销商手中，企业的产品从设计、生产再到上架的周期长达数月，这导致供应链无法快速响应市场的需求变化。
包括希音在内，行业对这一困境的普遍解法是“小单快反”。
简单来说，就是某服装产品打样后，通过小额订单、小批量的快速生产投放到市场。厂商或品牌再根据销售终端的反馈，快速判断未来的生产计划及设计方向。这就与传统的大批量、长周期、赌爆款的模式不同。
当然，想要支撑这样的商业模式，企业就必须进行DTC（直面消费者）的渠道改革，用数字系统真正连接生产、库存与消费终端。
而与行业绝大多数玩家不同的是，希音用十余年的积累，将“小单快反”做到了极致，创造了几乎独有的LATR体系。
这个体系的定义是Large-scale Automated Test and Reorder，即“大规模自动化小单快返”。
“大规模”是指在海量新品、海量SKU的基础上，每日上新数千款新产品；“自动化”则是指“数据驱动+系统自动触发返单”，无需人工审批。
仔细拆分LATR体系下的柔性供应链改造。希音先是将传统大单拆为小单，首单量仅为100—200件；再通过自研的数字化体系，串起打样、备料、生产、上架、销售、反馈数据调整生产的全过程。
库存方面，希音也将库存周转天数控制在36天，传统服装零售商多在120天以上。在所售商品中，希音的正价售罄率也显著高于行业平均水平，滞销库存占比仅为低个位数，而传统行业的这一数字高达20%—30%。
对于上游合作的供应商，希音也将账期压缩至30天，最快7天结款；行业的传统账期普遍在60天以上。这也能看出，希音最大限度地保障了中小厂商的现金流及发展的可持续性。
在互联网平台企业发展与治理研究中心主任郭全中看来，希音把数千家供应商织成了一张数字柔性网络，用“大规模自动化小单快返”、按需生产，对冲传统模式的顽疾。
他补充道，真正的国货出海，是把消费需求与中国制造的响应速度，做成一套被全球验证的供应链操作系统。更为难得的是，希音在卖产品的背后，是对中国服装产业链的持续升级。
02 从个体延伸到产业链
从实际达到的效果来看，希音的供应商们可实时查看销售数据、产品成长周期，主动做工艺改进，已从“被动接单”转变为“数据驱动生产”。
今年美加墨西世界杯的球衣销量就超出了王凯的预期。
王凯扎根广州番禺，深耕球衣制造近十年。对他这样的运动服饰商家，每逢全球性赛事周期，工厂都会迎来销量爆发，对供应链生产、精细化运营都是挑战。
2024年，在希音一体化的赋能支持下，王凯采用了数字化的运营模式，搭配“小单快反”的柔性供应链，提效显著。“以前我们的业务主要以B端代工为主。合作的客户普遍提前五至六个月下单，叠加一个月的海运，货品库存与资金周转承压周期长达六七个月。”
与四年前的卡塔尔世界杯相比，王凯今年开发新品的精准度明显提升，10天左右就能测试新款的受欢迎程度，并根据需求端的变化灵活调整备货节奏。截至今年5月，王凯工厂的销量增幅达到60%左右。
除了数字系统带来的产业赋能，希音也在为上游厂商们持续提供精益化的生产工具、设备、工艺等方面的创新研发。
据媒体公开报道，截至2025年底，希音已累计开发180多项创新工具，向供应商交付共7500件智能设备，平均提升相关工序效率达35%。2026年一季度，希音再向供应商交付工具设备1200件。
拥有近二十年礼服制作经验的王峰，特别提到了希音的“鱼骨工具”。
鱼骨是礼服中常见的支撑元素，但市面上能买到的生产工具存在局限。王峰把这个问题抛给希音，他想要得到一个安装在冚车上的鱼骨拉筒，能一次性完成捆条与鱼骨镶嵌操作。
希音很快拿出了第一版工具，但灵活性不足、鱼骨容易卡壳。随即，希音迅速做了优化调整。改良后的鱼骨拉筒，使王峰的生产效率大幅提升。“以前一条流水线至少需要2人操作，现在1人就能完成，新手学会只要30分钟。”
也正是从此时起，王峰每遇到生产技术难题，都会找希音求助。希音也的确可以提供定制化的工具与解决方案。
另一个案例来自揭阳普宁。
李伟明是普宁34万服装从业者中的一员，拥有16年的行业经验。2019年，国内电商平台的流量成本和退货率持续走高，李伟明的生意越来越差。也正是此时，希音的培训团队“送教上门”，帮助他的工厂逐步完成了数字化升级。
在李伟明的观察中，希音赋能前后的最大的变化是——工厂的生产淡旺季不再明显。通过裁床、车缝等环节的精益化改革，他的工厂产能提升了约30%。2025年，李伟明完全“翻了身”，工厂的订单实现了可观增长。
一个明确的事实是，希音以数字化等技术创新为基座，在可以大规模落地的产业中，撬动整个供应商网络的升级。形成的效应是系统性的，也颇具规模。
在产业人才端，希音也实现了源头再造。
2024年底，希音完成了“质检员”“纤维检验员”“供应链管理师”等关键职业的标准开发，正针对缝纫、制版、质检等岗位开发“微专业”配套建设指南。同时开始面向社会开展“零基础”培训，完成培训并考核合格者优先推荐至链内企业就业。
2025年，普宁市纺织服装产业带，入选广东省首批“跨境电商＋产业带”助力“百千万工程”试点。在希音的赋能下，这个拥有超7000家企业的千亿产业集群，正从传统制造向“数据驱动、柔性生产、全球直达”的新型产业形态转型。
最新的数据是，仅2026年一季度，希音落地的供应商培训就近百场，参与近8000次。
03 IPO后的乘数效应
可以清晰地看出，希音IPO的核心逻辑并非“卖货扩张”。希音的技术能力已外溢到数千家供应商。从广州番禺辐射到普宁乃至福建晋江，希音已与其上游的服装产业链，共同进化为统一的生态体系。
这一切，在希音上市后，有望迎来乘数级的放大。
2025年，希音全新升级的SHEIN Xcelerator品牌孵化平台，面向全球独立设计师与中小制造厂商、品牌全面开放全套数字化产业基建。随着SHEIN Xcelerator持续带动品牌生态繁荣，有望为国内产业链上下游供应商和服务商带来更多业务增量。
同时，伴随着港股上市进程的实质性提速，希音将持续加快技术创新、绿色减碳、供应商培训等企业社会责任的赋能。这也符合广东省“十五五”规划纲要中提出的“大力推动产业数智化改造、绿色化转型”。
据介绍，希音已设定并经SBTi（科学碳目标倡议组织）批准了2050年净零排放目标。以2023年为基准年，希音在2050年的“全价值链温室气体”绝对排放量将减少90%。
产业协同上，希音也携手第三方专业机构，为供应商提供了从“碳盘查”到“目标设定”再到“路径规划”的全面支持。供应商群体中，希音“屋顶光伏、能效提升”等绿色减碳项目也在持续推进。
从精益生产工具、再生原材料应用、数码印染技术迭代，到工厂能效提升、绿色包装、低碳物流布局，希音从产业链各环节持续推进技术创新，全方位筑牢柔性制造技术的基石。
综合以上维度，这家时尚巨头，已不能简单套用传统服装零售商的估值框架。
据灼识咨询提供的资料，全球时尚产业规模在2025年达到1.7万亿美元，预计2030年增至2.0万亿美元；其中在线时尚市场预计在2030年增至7920亿美元，在线渗透率持续提升。
而希音的真正壁垒，是经过海量产业场景验证的自研技术系统——覆盖从需求预测、智能排产、品质管控到库存预警的全流程数字化管控能力。这套系统已经在2.73亿用户、160个市场、数百亿美元营收规模上验证了可行性和稳定性。
对于希音，上市不仅是企业自身的资本化里程碑。从广州等国内服装产业带的制衣车间，到全球消费者的衣橱，希音铺设的不只是一条跨境物流通道，更是一条技术穿透产业的数字化链路。
从更宏观的视角，希音的意义或许不在于它卖了多少衣服、值多少钱，当技术资产、产业场景、资本市场三者交汇，希音已经验证的“技术赋能产业”模式，将从一个企业的实践，成为一个产业的升级范式。
希音的故事，刚刚进入下半场。
图 | Unsplash
本文来自微信公众号“36氪财经”，作者：王熠，36氪出海经授权转载，如需转载请联系原作者。
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