2025年11月，Bernstein（伯恩斯坦）发布报告《全球能源储存：韩国电池制造商因美国ESS需求而反弹，是否合理？》。
报告指出韩国电池制造商（如LGES、三星SDI）近期股价受美国ESS（储能系统）需求增长和中国电池出口管制推动反弹。
报告从电力需求、电池部署、产能规划及风险等多维度展开分析。
电力需求：美国电力需求因数据中心、EV充电及制造业回流而加速增长，过去两年同比增长约3％，电力已成为AI发展的潜在瓶颈。
电池部署：为提升火电厂利用率以解决电力瓶颈，美国每年需要部署300-400GWh的电池储能，这将创造巨大的市场需求。
产能规划：韩国电池制造商正积极将产能转向ESS（储能系统），其中三星SDI最为激进，计划到2026年使其超过50％的产能专门用于ESS（储能系统）应用。
风险：韩国厂商面临核心风险，包括占其销量70％的EV（电动汽车）需求可能持续疲软，以及其LFP（磷酸铁锂）电池产能建设进度受限，难以快速响应市场需求。
01 定量：美国需要多少储能
1. 反弹的驱动因素与市场背景
韩国电池制造商（如LGES、三星SDI）近期出现显著股价反弹。
报告指出，核心驱动因素是与AI电源链相关的美国ESS（储能系统）需求增长，以及对中国电池出口管制的预期。
美国电力需求在过去两年增长了约3％，主要来自数据中心、电动汽车充电和制造业回流，电力已成为AI发展的潜在瓶颈。
2. 电池储能：解决电力瓶颈的方案
为应对电力短缺，报告提出创新解决方案：通过部署电池储能，将主要用于高峰时段供电的热电厂（指燃煤或天然气电厂）转化为能持续供电的基荷电厂。
目前美国热电厂平均容量系数（衡量发电设施实际出力与最大潜在出力的比率）仅为37％，存在大量闲置产能。
研究表明，若通过电池储能将容量系数提升至75％，美国电网的有效供电能力将从507GW增至788GW（增幅55％），年发电量可从4439TWh增至6899TWh，足以满足未来18年的电力增长需求。
实现此目标需部署6-7TWh的电池储能，相当于每年300-400GW的电池部署规模，这一巨大潜在需求构成了市场对电池制造商预期转向乐观的基础。
02 美国储能市场现状与展望
1. 当前市场增长态势与产能扩张
美国储能市场正处于高速增长阶段。数据显示，2025年1月至7月，美国储能系统安装量达到23.7GWh，同比大幅增长57％，显示出强劲的增长动能。
2. 需求预测与潜在的供需风险
报告对未来需求提供了两种预测情景。
在保守情景下（假设电动汽车年增长率10％，ESS年增长率30％），美国电池总需求将从2025年的192GWh增长至2030年的416GWh，年复合增长率（CAGR）为17％。
其中，ESS（储能）需求占比将从27％显著提升至46％。
在积极情景下（假设电动汽车年增长率25％，ESS年增长率40％），2030年总需求可达到704GWh，CAGR为30％。
然而，报告也警示了潜在的产能过剩风险。在保守情景下，市场在未来数年内可能持续面临供应过剩的局面，需要通过延迟或削减产能扩张计划来维持市场平衡。
美国本土的电池制造产能正在快速扩张。预计总产能将从2025年的338GWh跃升至2026年的601GWh，增幅高达78％。
主要的韩国厂商，如LGES和SK On，其产能预计将在2026年实现翻番。
03 韩国电池制造商的战略转向与风险
1. 战略转向与产能布局
为抓住美国ESS（储能0市场机遇，韩国主要电池制造商正积极调整产能结构，将业务重心向储能系统倾斜。
LG能源（LGES）目标是到2026年将其ESS电池产能提升30GWh以上。截至2025年末，该公司已从电力开发商、AI数据中心运营商和公用事业公司获得50GWh的ESS订单。
三星SDI（SDI）正在进行更为激进的转型。该公司计划到2026年底将ESS总产能提升至约30 GWh，这意味着其超过50％ 的电池制造能力将专门用于ESS应用。
SK On则计划在2026年落地磷酸铁锂ESS市场，并已与材料公司L&F签署了正极材料供应协议，以支持其美国乔治亚州工厂的生产。
2. 潜在风险与挑战
尽管前景乐观，但韩国电池制造商面临多重挑战：
电动汽车需求疲软是主要风险。目前，EV电池仍占韩国厂商总销量的约70％，若该市场需求持续不振，将对其整体盈利能力造成压力。
LFP（磷酸铁锂）产能限制构成另一大挑战。
与美国ESS市场主流技术路线匹配的LFP（磷酸铁锂）电池，其产能建设进度相对滞后，限制了韩国厂商快速响应市场需求的能力。
此外，电网相关限制和更高的排放问题，可能使仅依靠增加电池来解决美国电力需求的方案变得不切实际。
04 特斯拉的角色与供应链演变
1. 特斯拉的ESS储能业务增长与产能布局
特斯拉已成为美国ESS市场增长的主要受益者。2025年，其ESS电池部署量达到32.5GWh，同比增长60％，总部署运行率接近45GWh。
在生产能力方面，特斯拉目前运营着两个超级工厂：加利福尼亚莱思罗普工厂和上海工厂，各自具备40GWh的年产能，专门生产Megapack等储能产品。
此外，公司正计划于2026年在德克萨斯州休斯顿附近建立第三家超级工厂，以降低政策和关税风险。
为强化供应链自主性，特斯拉于2025年7月在内华达州推出了专用的LFP（磷酸铁锂）电池工厂，初始产能约10GWh，所生产的电池将用于Powerwall和Megapack等储能产品。
2. 供应链结构的变化趋势
目前，特斯拉主要依赖三家电池供应商：CATL（宁德时代）、LGES和松下。CATL占据储能电池主导地位——2024年，其在除中国以外市场的储能电池出货量达54GWh，远超LGES的5GWh和松下的不足3GWh。
然而，这一供应链格局正面临转变。受美国对华高额关税影响，以及特斯拉自身与LGES等供应商在美国本土制造能力的提升，预计未来的电池供应将越来越多地转向非中国来源。
05 投资建议与估值比较
1. 估值比较与市场评级
基于对全球储能公司的估值比较，报告指出韩国电池制造商的估值已处于相对高位。LG能源（LGES）基于2027年预期收益的市盈率（P/E，即股价与每股收益的比值）高达47倍；
三星SDI（SDI）的2027年预期市盈率为18倍。报告认为，在当前股价下，投资者似乎已为这两家公司的美国ESS“牛市情景”过早定价。
相比之下，行业领导者宁德时代（CATL）的2027年预期市盈率为17倍，估值更具吸引力。
因此，报告将CATL的股票评级定为“跑赢大盘”（Outperform）。
2. 核心结论与投资逻辑
报告的综合结论是，尽管美国储能需求为韩国电池制造商带来了情绪提振和短期反弹，但其近期盈利仍面临下行风险。
这主要源于两个因素：
首先，占其收入约70％的电动汽车电池需求可能持续疲软；
其次，其LFP（磷酸铁锂）电池的产能建设进度限制了快速抢占市场的能力。
因此，在当前估值水平下，对韩国电池股保持谨慎。投资建议倾向于选择产能充足、估值合理的行业领导者，即评级为“跑赢大盘”的CATL（宁德时代）。
图：unsplash
本文来自微信公众号“新能源产业家”，36氪出海经授权转载，如需转载请联系原作者。
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