如果要盘点近期美股之中表现“最靓的仔”，Roblox Corporation(RBLX.US)可以算其中一个。
2021年5月11日，Roblox公布了上市以来首份业绩报告，一季度（2021Q1）：
营收3.87亿美元，同比增长140%
预定量总额（Bookings）达到6.52亿美元，同比大增161%
平均日活用户数达到4210万人，同比增长79%
用户在平台投入的累计时间达到97亿小时，同比增长98%，环比增长15%
受亮眼的Q1业绩推动，Roblox当日股价大涨逾21%；而自财报公布以来，其上升势头仍未停止：其中，21日及24日连续两个交易日创新高，最高达89.64美元（已远超许多机构目标价）；截至美东时间5月24日收盘，公司股价累计涨31.41%。
同时，Roblox也备受华尔街各投行青睐。
机构一季度持仓报告显示，淡马锡、老虎环球、摩根士丹利均新建仓Roblox，其中淡马锡新进Roblox 1383.21万股，位列前五大买入标的TOP 1，持仓市值8.97亿美元；老虎环球新增并持有Roblox市值达26.21亿美元，一举进入其第三大持仓股；摩根士丹利新进Roblox 507.8万股。
值得一提的是，由木头姐（Cathie Wood）掌管的ARK基金也大量持有Roblox，截至5月25日，ARK Next Generation Internet ETF(ARKW.US)持有87.3万股，持仓市值约7789万美元。
那么，为何Roblox的上市能引爆美股市场？投资者口中的元宇宙又是什么东西？
Metaverse – 新时代互联网的呈现方式
Roblox于2021年3月10日DPO上市，带火元宇宙Metaverse概念。
元宇宙的概念较为广泛，是UGC平台、云游戏、5G、AI、VR/AR、数字货币等众多技术的「融合究极体」。
Roblox：游戏UGC平台的先驱者和领头人
1989年，Roblox的创始人David Baszucki以教育为目的创建的名为Interactive physics的2D模拟物理实验平台。2004年时，创始人想要在更大的规模上复制其想象力与创造力，创建了Roblox。
而作为全球最大的互动社区之一及大型多人游戏创作平台，Roblox通过游戏将全世界连接在一起，让任何人都能探索全球社区开发者建立的数千万个沉浸式3D游戏，提供一个想象、创造以及与朋友同乐的空间。
截至目前，Roblox已成为全球最大的游戏UGC平台，支持在iOS、安卓、PC、Mac、Xbox以及SteamVR等设备上进行游戏体验。未来有望打通的渠道还包括：Nintendo Switch、PlayStation和Oculus Quest 2。
此外，Roblox还与腾讯控股(00700.HK)合作创立合资子公司——罗布乐思。目前，罗布乐思在国内主要用于教育，如：高校游戏创意比赛；大学生工程训练综合能力竞赛等。
剖析Roblox：产品、商业模式、核心逻辑
Roblox的产品分为三类：1）Roblox客户端；2）Roblox Studio；3）Roblox Cloud。
Roblox客户端主要面对的是玩家，构建超过2000万个3D数字世界，可以在IOS、安卓、PC、Mac、Xbox以及VR设备上体验游戏。
Roblox Studio面对的是开发者，通过提供实时的社交体验开发环境，让创建者可以直接操作3D环境。其中，“乐高式封装”降低了编程门槛，提高了全民创作的可能性。
Roblox Cloud，相当于云游戏，具备即点即玩的特点，负责游戏虚拟主机、数据储存以及虚拟货币等业务；同时为玩家、开发者、内容创作者服务。
从上述构成来看，游戏引擎和游戏云是Roblox产品的核心。
Robux是一种虚拟货币（类似腾讯的Q币），与现实货币的兑换机制为玩家在游戏内的消费和开发者创作激励提供支持。买入Robux比例约为R$1=$0.01（美元），换出比例为R$1=$0.0035。
一个典型的商业模式分成案例如下：
玩家买入Robux虚拟货币，通过游戏内氪金（pay to win）、UGC社区（pay to cool）等渠道进行消费。最终开发者获得20%的分成，而平台则获得55%的分成。从结果来看，平台可以「躺着赚钱」，利润率也相当可观。
其实不难看出，基于Robux构建的UGC社区，玩家同时也可以是开发者。而对于Roblox而言，其本质是一个游戏引擎，实体是UGC平台。
这就引出了公司的核心逻辑：UGC内容生态+社交属性构筑的飞轮效应。
用通俗的话来讲，就是：
越多开发者创造游戏+玩法内容，玩家沉浸时间越长，通过社交网络吸引越多新用户；玩家基础扩张的同时，由于UGC的激励+反馈经济系统，越多玩家变成开发者，形成正向飞轮效应。
同时，飞轮效应驱动ARPU增长：内容越「好玩」，越多人玩，越互动越社交越好玩，玩家付费意愿越强；越高的变现能力，驱动越多的开发者打造更加好玩的游戏，形成正向飞轮效应。
形式上看，与主流游戏开发方式PGC不同的是，UGC降低了游戏开发门槛，主要由玩家自行开发玩法和游戏世界，具备低成本和低内容风险的特点。
不过，现在游戏UGC仍处于市场教育阶段，面临着早期的风险，此外虽然创作门槛降低，但游戏内容创作周期和挑战仍存在问题。
当然，与目前主流创作引擎相比，Roblox在现有游戏UGC模式中创作自由度是最高的，也造就了它在游戏UGC领域的领先位置。
据了解，Roblox自2007年上线以来，注册用户数与游玩小时数一路走高。高沉浸时长远超社交媒体与视频平台。此外，数据还显示，在付费方面，新用户付费意愿逐渐提高，老用户付费能力稳定。
在强社交和低门槛的背景下，UGC模式也主要依靠玩法取胜。
作为游戏平台，游戏「好玩」是一切的基础。虽然画面相较主流PGC游戏有些「粗糙」，但Roblox在画面和引擎上的取舍降低了玩家的硬件负担，降低开发者工作强度，使之更注重于内容和玩法，进一步增强吸引力。同时，低门槛引擎有助于吸引更多有想法的玩家变为开发者，助力开发及UGC生态，也暂时缓解了元宇宙对算力的极高要求。
元宇宙离我们还有多远？互联网巨头已纷纷开始布局
天风证券研报显示，互联网的下一个阶段就是元宇宙。元宇宙是互联网具象化的3D表现方式，沉浸式体验的虚拟世界。
Roblox列出了平台具有通向元宇宙的8个关键特征：Identity（身份）、Friends（朋友）、Immersive（沉浸感）、Anywhere（随地）、Variety（多样性）、Low Friction（低延迟）、Economy（经济）、Civility（文明），主要涵义如下：
在Roblox看来，可以从需求、软件、硬件三个维度来验证元宇宙的趋势：
需求即互联网需求，其数字化世界趋势显著，包括电竞、体育赛事线上观看人数、短视频月人均使用市场、以及全球游戏市场规模都在显著增长。
软件，则以UGC平台和云游戏为核心，成为元宇宙扩张内容、扩张世界的核心路径。
硬件，推动内容形式重构，其中VR最可能成为元宇宙虚拟世界的入口。
那么元宇宙离我们到底还有多远？
天风证券认为：
元宇宙发展的第一阶段会是社交+游戏元宇宙，例如：Roblox，Horizon；VR元年：以社交+游戏为核心的Metaverse会持续至少5-10年；Metaverse生态圈走向成熟需要时间积累：游戏UGC门槛进一步降低，VR硬件普及率提升，游戏性能持续突破，游戏内容膨胀/扩张。
值得注意的是，在早期阶段，已有许多互联网巨头（Facebook、微软、Epic、taketwo）开始布局。
而在腾讯投资于业务布局上，也已展现出较强的Metaverse基础（主要是软件，硬件方面较为少）。
Roblox成长逻辑与测算
天风证券表示，Roblox成长兑现逻辑表现为：UGC内容生态+社交属性驱动DAU+ARPU双增长。
天风证券预计，到2025年，Roblox的DAU将达到8910万，同比增速15.3%；2020年至2025年，DAU年复合增长率（CAGR）达到22.4%；预计2025年Bookings收入71.6亿，20-25年 CAGR为30.6%。
注：本文部分内容精编自天风证券《Roblox深度报告：Metaverse第一股，元宇宙引领者》，作者：孙蓉。
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编者按：本文来自微信公众号美股研究社，36氪出海经授权发布。
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