这是一场急迫之下涌动着不安的 IPO。

5月28日，跨境电商供应链解决方案服务商 EDA 集团控股有限公司（02505.HK）（以下简称：易达云）终以“海外仓第一股”于港交所上市。在平淡的市场中，易达云股价涨幅多少能吸引一些目光。首日其股票大涨84.21%，总市值达18.48亿港币。

跨境电商平台或想要做大的品牌绕不开海外仓。它是跨境物流的基础设施之一，在尾程环节提供海外货物仓储、联动配送等本土化服务。自2021年亚马逊封号潮，数以万计的店铺被封，海外仓被急于安置库存的卖家们炒热，曾经历过山车式起伏。

跨境眼观察发布的《2023海外仓蓝皮书》数据显示，2020-2022年欧美日等主要海外消费国家的海外仓数量均呈现快速增长趋势。其中美国2022年新增253个海外仓。

2021年谷仓、递四方、乐歌等服务商纷纷扩仓。招股书显示，易达云也于此时扩建仓库，承接激增的需求。其尾程履约服务的毛利实现近3年的高值，达到21.8%。

情势在2022年急转直下。海外需求回落、海运恢复常态，海外仓进入出清和整合阶段。作为大型海外仓服务商，易达云仓库管理成本同比增长超3000万元，而尾程履约服务的毛利率滑落至19.7%。同时期公司的净利率仅为5.1%，净利不足4000万元。

易达云不同业务毛利，图源企业招股书

直到2023年跨境电商通路顺畅后，易达云才逐渐恢复。易达云选择面向客户加大赊账尺度。2023年，易达云的总收入为12.09亿元，贸易应收款较2021年增加近1亿元，平均周转周期也持续增加至32天。

赊账放宽的同时，易达云自身的资金需求仰赖借贷。过高的负债将阻碍其上市，但易达云不能放弃。距第一次递表不足3个月，易达云二次递交申请书，最终上岸拿到回血的机会。

以海外仓为主营业务上市

和自建海外仓的公司不同，易达云其实对业务走向没有太多控制力，更多只能随着外界错综复杂的变化沉浮。

易达云面向电商卖家、货运代理和海空承运商等客户提供 SaaS 服务和全流程的履约服务，包含国内头程和海外尾程。其中，尾程履约是易达云的主营业务，在营收中占比已超七成。

易达云分业务占比，图源招股书

海外仓是尾程履约的重心，承载货物仓储，也是派送到门的起点。

目前，易达云的海外仓业务也遵循“轻资产”模式。公司在美国、加拿大、英国、德国和澳大利亚承包了57个海外仓，其中46个为加盟仓。

国内头程配送成熟度高竞争大、毛利不足3%，而易达云在海外仓布局更为精细。

易达云的客群以品牌商或制造商为主，且配送的包裹大多为电器、家居家私、汽车配件、户外家具和机械五金等中大型商品，可收取较高单价。

除常规仓储和借助第三方配送外，为进一步提升毛利，易达云还提供库内换标、重新拆组等增值服务。加之以美国为核心市场，易达云在尾程履约的毛利可达到头程的近10倍。

支撑盈利的同时，据弗若斯特沙利文数据，易达云在中国所有以海外仓模式为主的 B2C 出口电商供应链解决方案供应商中排名第六，市占约为0.5%。

毛利回升、体量较大，相比于 SaaS 服务，海外仓业务成为易达云冲击上市的首选。但这般大宗的生意，以轻量化落地，易达云也承受着多方的风险。

从仓储和派送来看，易达云大部分仓库以加盟租赁为主。2021-2023年，其仓库营运成本不断上升，2023年已达1.3亿元，包括支付超过60家第三方仓储供应商的费用。

易达云各项成本，图源招股书

运输与派送环节，易达云并无自营团队，成本控制力较弱。招股书显示，公司合作了300家国际货运代理服务商、海运及空运承运商，以及80家当地尾程履约服务供应商。这意味着当出现燃油费用上涨、航线受阻等情况，易达云需支付的费用都将上升。

同时，如若链路上任一参与方出现拖欠或破产，易达云都将难以收回账款，影响公司现金流。近两年，欧美线路的货代公司暴雷或清算的事件频发，其中不乏成立较久的大型公司。而易达云为吸引客户，已将账期增加到32天。

将一门重资产的生意轻落地，易达云难以避免担负多方风险。待行业趋于平稳时尽快启动上市进程，或许是其重振的最优选。

重业务、架构复杂、难盈利

以海外仓为核心业务，布局全球三大洲及20多个城市后，易达云2023年营收超12亿元，相较2021年几乎翻倍。但净利率自7.3%跌至5.7%，净利不足七千万元。

易达云3年间净利润情况，图源招股书

拓客是易达云增收的主要方向。招股书表示，其将年投入300万元及以上的客户称为核心客户，委派专人负责并定期拜访。2021年-2023年这类客户逐渐增加，占其营收的比例也不断提升，分别为80.3%、80.2%及90.0%。

2023年，58名核心客户包揽了易达云超10亿元营收，来自前五大客户的收入达到整体的37%。

易达云客户情况，图源招股书

核心客户能带来的规模提升远高于零散的中小客群。为巩固这类客户，易达云提出将原本定为10日的信用期延长至两个月。这同时也带来不断堆积的帐款：2023年，易达云的贸易应收款已经超1.4亿元。

这意味着，易达云对头部客户的依赖不断加深，短期内将难以分散由客户业务变化带来的风险。

同时，易达云身处主体众多、环节较长的跨境物流行业。随着规模的提升，其包含短期借款、应付账款等在内的流动负债于2023年已达到2.5亿元。可见，除净利润较低外，易达云的资金压力也不小。

易达云资产与负债情况，图源招股书

即使海外仓的经营面临诸多难题，易达云的业务也曾被看好。招股书显示，大型建材家居企业中国联塑集团控股有限公司（02128.HK）于2020年便开始收购易达云的股权。

2021年，中国联塑通过全资子公司环球物流以5000万元代价收购深圳易达云，同时买下该公司4名股东8%的股权。至此深圳易达云被并入中国联塑。

易达云的董事张文宇、左满伦、罗建峰都来自中国联塑，并在两家公司担任双重职务，负责财务、管理等工作。

易达云股权架构，图源招股书

海外仓已被视为尾程物流必不可少的环节，也吸引着物流或电商企业纷纷加注。而当聚焦这一行业时，业务过重、难盈利等痛点逐渐浮出，即使是头部企业如易达云的上市之路都颇显波折。

图｜Unsplash

本文来自36氪，作者：胡依婷，编辑：袁斯来，36氪出海经授权转载。

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