双线作战、布局未来的付出巨大，阿里正经历转型阵痛。
刚出炉的财报佐证了这一点。Q4阿里（即2026财年 Q3财季）营收达2848亿元，同比增长2%；经调整经营利润233亿元，同比下降57%；非公净利润167亿元，同比下滑67%。
营收方面与国内外宏观消费环境复杂有关，淘天和国际电商收入增速均有放缓，前者同比增长6%，后者同比增长4%；利润下滑与多项业务投入增大有关，包括即时零售、千问 APP和、AI 基建在内的多项业务均处于高速发展期。
阿里 CFO 徐宏曾称，要为“历史性机遇”持续投入，从财报给出的数字来看，这不是空话。2025年，阿里光 AI 和外卖相关投入就达到2000亿元。
财报发布前，高盛曾预告，由于去年 Q4三大巨头仍在激战即时零售、携程面临监管、拼多多海外也处在高投入阶段，中国互联网行业将度过一个较为艰难的四季度，多家大厂利润将同比下降至少30%。
财报发布后，港股盘后和美股盘前一度跌超4%。财报会后美股盘前跌幅一度扩大至7%，不过，由于管理层在财报会上释放了不少与 AI agent 相关的利好消息，跌幅有所收窄。
毫无疑问，市场最受关注的依然是 AI+云业务。Q4阿里云表现依然亮眼，保持了高增长的态势，营收同比增长36%，落在市场35%-38%预期的区间内。其中来自外部客户的收入同比增长35%，较上个季度同比增长29%进一步加速，AI 收入则实现了连续10个季度的三位数增长。
由于 Q4财报较往年滞后不少，市场当下更为关注大厂2026年的业绩指引。财报会上，吴泳铭和蒋凡均给出了 AI 和电商业务的业绩预告：未来5年内，云和AI商业化的年收入要达到年1000亿美元；即时零售将维持3年1万亿 GMV 的目标不变，在2028财年实现正向现金流、2029财年实现盈利。
显然，阿里对持续巨额投入带来的回报寄予厚望，想用 AI “再造一个阿里”。
1000亿美元年收入，阿里AI和云怎么实现
鲜少在阿里内网发声的吴泳铭，近期置顶了一封成立 ATH 事业群的内部信，评论区员工反响热烈，他们纷纷高呼“MAGA”（Make alibaba great again）。
如何“让阿里再次伟大”？答案显然是 AI。
AI 业务的一举一动都遥控着阿里的股价。近1个月来，阿里的 AI 业务经历了一番动荡——千问模型负责人林俊旸的离职，曾短暂引发市场对阿里 AI 技术团队稳定性的担忧，股价出现波动。
为稳定市场情绪，阿里短短几日内动作不断：在千问内部紧急召开问答会，倾听技术骨干的诉求；成立基础模型支持小组，由集团多位高管坐阵，强调 AI 战略的优先级；由阿里云 CTO 周靖人代管千问模型一号位。
对阿里等重投 AI 的大厂而言，Open claw 即“龙虾”的火爆是一场及时雨，它标志着 AI agent 的竞争从单点转向整个链路，搜索、执行、终端都被放入一条链路中讨论，大厂之间的 Agent 大战也全面展开。百度火速上线“龙虾全家桶”，打通 Agent 全栈能力；腾讯顺势推出 QC claw，升级微信入口，想让 AI 帮你办公；字节旗下的飞书也有了自己的“龙虾”。
一位大厂背景的 AI 人士认为：“未来的 Agent 时代，很可能是一个主 Agent 去调用各个 API 或者次 Agent 的模式，让我的 claw 去发 ins，即是让我的 Agent 调用 ins 的 API，是 Agent to Agent 的打通”。落到阿里身上，主 Agent 则是悟空 APP（钉钉）和千问 APP，在 AI agent 时代，分别占据 AI To B 和 AI To C 两个入口。
从商业角度来看，有着出色 AI+云服务能力的阿里是这场“龙虾热”中最直接的受益者，这也是为何阿里要迅速组建 ATH 事业群（Alibaba Token Hub，）来承接这一波红利，垂直整合大模型上下游业务，创造、输送和利用 token，并围绕 token 全链路进行商业化。通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部、AI创新事业部，全部装进这个新筐里。
这有望成为阿里云业务持续高增长的新飞轮。相比Chatbot，AI agent 对 token 消耗量更大，云服务厂商有望通过售卖 token 来获得巨大收益。
按阿里高管的说法，阿里云旗下的 AI 云服务平台百炼提供的 MaaS 服务（Model as a Service 模型即服务，调用模型 API ，以 tokens 消耗计价），在过去3个月里收入迎来脉冲式增长。这基于个人公司和超级个体崛起，区别于传统的B端客户，这类客户为阿里云带来全新的增量。因此，阿里在新成立的 ATH 事业群中，首次将 MaaS 业务从整个云生意中剥离出来，单独计算其增长情况。
Minimax 估值能超过百度，即是基于售卖 token 的逻辑。摩根大通也称，阿里云今后有望根据 TPD（token per day）模型进行估值。据其测算，今年1-2月阿里云业务同比增速超过40%，且在新的飞轮之下，仍将持续高增长。
据一位 ATH 事业群的员工透露：“集团组建 ATH 的想法很早就有，架构和汇报关系没有变，而是从组织上明确相关业务有了共同的战略目标”。一个可参考的成功案例是谷歌 Gemini，在做了类似的整合后，其 AI 业务迎来转机。
“龙虾热”也令国内 AI 模型调用量自春节以来超过美国，基于旺盛的需求，阿里云本周三顺势宣布算力和存储产品最高将涨价34%，当日股价便涨超3%。摩根士丹利曾根据测算得出，阿里云每涨价1%，其利润率将提升1%。
此时正值风向转变。行业持续两年高投入后，市场不再一昧盯着 AI 投入，转而期待各大厂 AI 业务的商业化能力。财报会上，吴泳铭也首次给出了 AI 收入的指引：未来5年内，AI 收入要达到年1000亿美元。
阿里当前年收入近万亿元，超六成来自电商，这意味着未来 AI 收入要与电商相当。阿里云目前外部商业化年收入约1000多亿元，其中 AI 收入占比约20%-30%，离目标还有不小的差距。按照吴泳铭的说法，这基于 AI agent 时代大模型具备完成 AI to B 的复杂工作能力，接下来，ATH 事业群会围绕 token 商业化持续发力。
作为国内最早喊出“全栈 AI”口号的大厂，All in AI 两年后，阿里希望外界提起阿里的 AI，不只记得千问。财报甚至为此更改了业务披露口径，首次将 AI+云 板块细化，按照芯片、云平台、大模型、AI应用划分，更系统性的展示AI+云业务的进展，平头哥首次写入阿里财报。
以11月重新上线的千问 APP 为起点，阿里的 AI 叙事在过去四个月迈入新阶段，从讲模型故事过渡到讲全栈故事，一步步落实“中国谷歌”的称号。例如，春节前，国内外多家媒体曾报道平头哥芯片量产已达数十万片，财报中，阿里称平头哥已经对供应产生实际影响，支持从训练、微调到推理的端到端 AI 工作负载。财报会上，分析师问及平头哥是否考虑上市，吴泳铭则回应：未来不排除IPO的可能性。
蒋凡展望即时零售：3年内有望实现盈利
历经去年3个季度激战，淘宝闪购的成绩如何？
淘宝闪购的确打下了心智。据36氪了解，其订单量基本维持在日均7000万单左右，而根据易观最新的数据，按单量来算，淘宝闪购的市场份额已经超过45%。
此次财报会上，蒋凡也公布了新的成绩单：淘宝闪购年度活跃买家增长1.5亿，带动淘天实物电商年度活跃买家增长1亿，后者的增长超过了过去3年的总和，且购买频次不断增长。此外，即时零售营收增长超过50%，突破了200亿元。
增长的代价是利润受损。市场估算Q4即时零售的亏损额在200-250亿之间，导致 Q4 淘天经营利润同比下滑43%。
好在最难的时候已经过去。比起Q3夏战，Q4亏损有了较为显著的改善。财报会上，蒋凡也称，即时零售在市场份额提升的同时，物流效率显著提升、订单结构也持续优化，这带来 UE 改善。36氪从接近淘宝闪购的人士处获悉，前者基于运力产品线优化和运力结构的改善；后者则源自高客单价订单在Q4上升了10%。
蒋凡还对淘宝闪购做了长期展望：在市场领先地位的前提下，保持即时零售整体交易规模过万亿的目标不变；2年后，即时零售将带来正向的经济收益，即2028财年实现正向现金流，预计2029财年即时零售板块将实现整体盈利。这意味着，淘宝闪购接下来将持续减亏。
据36氪了解，淘宝闪购今年上半年的重心的确是提升零售订单。猫超、淘宝便利店、盒马和天猫部分品牌，均有相关尝试，重点仍是搭建仓店等基础设施。
作为阿里收入的主要来源，电商能否稳定增长，也将直接影响阿里对AI的投入。Q4对电商营收贡献最大的 CMR（即客户管理收入）收入同比增长只有1%，较前两个季度同比10%的增速显著放缓，导致淘天整体营收增速放缓，这在一定程度上引发了市场担忧。
财报里对于增速放缓给出的解释主要有二：成交有所放缓，以及从去年 Q4开始收取的基础软件服务费影响也已消退。
成交放缓一方面是国补退坡，一方面则与基数有关。2025年春节前置消费提前至2024年12月，导致2024年 Q4成交额基数较高，2026年春节前置消费则在1月。这两点在京东的财报里也有所体现。
蒋凡在财报会上给出了CMR的指引，他透露，基于宏观环境的改善和即时零售增长的贡献，2026年 Q1 淘天的CMR将有显著回升。
阿里巨额投入的“双线战略”必然导致财报短期不那么好看。即使阿里账上仍躺着5000亿元的现金，资金压力仍然不小。但这场关于AI和消费的全面战争，也是决定其未来的关键战役，阿里不得不战。
图 | Unsplash
本文来自微信公众号“36氪未来消费”，36氪出海经授权转载，如需转载请联系原作者。
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